Голямата възможност в дълга на нововъзникващите пазари

Писателят е портфолио управител в GMO

Инвеститорите, които са взели участие на финансовите пазари от 2010 година насам, познават единствено възходящия $ и забележителното влияние, което е имал по отношение на относителната възвръщаемост на активи, които не са деноминирани в американската валута.

По-опитните вложители ще виждат, че доларът претърпява съмнения, продължаващи почти десетилетия: когато наподобява богат по множеството индикатори за оценка на валутата, както е сега, неговият спад предвещава подтик на задграничните акции и облигации, изключително тези в разрастващите се пазари.

Освен транслационния резултат, който прави дълга в локална валута по-ценен за интернационалните вложители с основани на долари портфейли при такава наклонност, има и други аргументи да бъдем оптимистични във връзка с дълга на нововъзникващите пазари, като се имат поради високите лихвени проценти, изместването на растежа диференциали и съображения за диверсификация.

Разбира се, мъчно е да се виждат инфлексни точки след толкоз години на непрекъсната мощ на $. Въпреки това, най-често точно в такива неспокойни времена противоположните позиции могат да се отплатят най-вече. Ключовият въпрос е: могат ли Съединени американски щати да бъдат още по-изключителни, в сравнение с са в този момент, с цел да продължат възходящата наклонност на $?

Полупразната чаша французойка в мен има вяра на геополитическите опасности (войната Русия-Украина, Средната Източен спор, напрежение сред Китай и Тайван и т.н.) и среда с невисок напредък на множеството места отвън Съединени американски щати може да алармира, че към момента не сме достигнали такава инфлексна точка. В един свят на отбягване на риска доларът в действителност може да остане крал.

Наполовина цялостната чаша американец в мен обаче вижда фактори като муден напредък и липса на структурни промени през последните години, които към този момент са заложени в цената неамерикански валути.

С други думи, в този момент вложителите са по-добре обезщетени за рисковете, свързани с валутите на нововъзникващите пазари, в сравнение с са били в продължение на повече от десетилетие. Вече доста активи на нововъзникващи пазари донесоха мощна възвръщаемост през 2023 година макар продължаващата мощ на $. Всяка низходяща наклонност на американската валута може да бъде главен тласък за активи, разнообразни от долари.

Разгледахме кошница от локални валути, претеглени в сходство с референтните стойности за дългови и акции на нововъзникващи пазари. Ние изчисляваме, че доларът е надценен с 8 % и 15 % по отношение на валутните кошници, свързани надлежно с локалния дълг и акциите на нововъзникващите пазари. Тези оценки припомнят на тези при започване на последния цикъл на спад на $ през 2003-2011 година

Друг фактор в поддръжка на локалния дълг са високите лихвени проценти: както номинално, по този начин и по отношение на инфлацията, настоящите лихвени проценти на нововъзникващите пазари се връщат към междинните за 2003-2011 година Изключително рядко е да получите тази композиция от евтини валути с високи курсове — и нормално не трае дълго.

Картината на разликата в растежа е малко по-мътна. В началото на последния цикъл на спад на $ разликата в растежа сред нововъзникващите пазари и Съединени американски щати беше доста висока. Това беше подкрепено от капиталовите разноски на Китай след финансовата рецесия, които покачиха цените на суровините и на собствен ред финансовите потоци към страните с нововъзникващи пазари. Съвсем неотдавна, на фона на по-нисък общ световен напредък, тази разлика понижа.

Има признаци, че вълната се обръща и по метод, който благоприятства експозицията на локалния дълг пред акциите на нововъзникващите пазари. Държавите, които се отличават мощно в бенчмарковете на локалните дългови пазари, догонват икономическия напредък на тежките страни в показателите на акциите на разрастващите се пазари. Първият включва Индонезия, Бразилия, Полша и по-късно тази година Индия, когато бъде прибавен към референтния показател на дълга на JPMorgan за разрастващите се пазари. Изоставащата в последно време Турция също наподобява завива след години на неприятна, неортодоксална политика.

Извън главните индикатори за задължения, има и по-малки изгряващи звезди в локалния дълг на нововъзникващи пазари като Коста Рика, Доминиканската република и Ямайка, които съумяха да употребяват изключителността на Съединени американски щати посредством връзки като парични преводи и туризъм посредством към позитивно макроикономическо ръководство и структурни промени.

МВФ предвижда, че икономическото предимство на страните от валутната кошница за акции на нововъзникващи пазари над съставните елементи на показателя на локалния дълг ще изчезне изцяло през идващите пет години. Това прави локалния дълг вълнуващ диверсификатор към акциите на нововъзникващите пазари. Освен това към класа локални дългови активи се причисляват повече „ гранични “ пазари – най-скоро Уругвай – разширявайки набора от благоприятни условия. МВФ предвижда граничен растеж на брутния вътрешен артикул от 4,5 на 100 за 2024-2028 година по отношение на 3,5 на 100 за съществуващата кошница от локални задължения. Инвестирането в тези гранични благоприятни условия посредством акции на нововъзникващи пазари не е смислена вероятност.

Изводът: въз основа на нашия прочит по-специално на оценките, ние чакаме да погледнем обратно към сегашния интервал като привлекателна входна точка за нововъзникващи локален пазарен дълг.

GMO е вложител в скъпи бумаги на нововъзникващите пазари